Спасать гривню намерены долларизацией экономики

Прошлый сентябрь оказался для Нацбанка самым ужасным месяцем с момента кризиса

Можно даже сказать, что новое правление НБУ сдавало свой первый экзамен на профпригодность. И, к счастью для гривни, его выдержало.

Сергей Арбузов вытащил непростой билет. Условия задачи были таковы: происходит отток вкладов населения из банков в размере 3 млрд грн, падают золотовалютные резервы страны за месяц на 8%, на наличном рынке скупается валюты на $2 млрд больше, чем продается, иностранные спекулянты спешно перекладываются из гособлигаций в доллары, МВФ отказывается выдать кредит. Вопрос: как удержать стабильный курс гривни?

Председатель правления НБУ не стал, как его предшественник, искать помощи за пределами аудитории. Тяжело вздохнув, он решил отвечать досрочно. Поначалу ответ Арбузова звучал неубедительно. Предложенное им сокращение остатков на корсчетах и снижение ликвидности банковской системы - пройденный этап, не принесший предыдущему правлению Нацбанка ожидаемого эффекта. Сама по себе мера явно недостаточная. Не скрывающие разочарования экзаменаторы уже стали рисовать в уме 9 UAH/USD.

Председатель НБУ, тонко чувствующий настроения в аудитории, поспешил заявить о введении продажи валюты по паспортам. Снова мимо. Решение хоть и претендовало на новизну, тем не менее на отличную оценку явно недотягивало. Нужен был какой-то новый нестандартный ход. И, взяв небольшую паузу, глава Нацбанка его все-таки нашел. Он предложил Минфину выпустить облигации госзайма с доходностью, привязанной к валютному курсу гривни. Фактически Украина выпускает внутренние еврооблигации. Отличное решение: внешний госдолг не растет, а валюта в страну заходит. Не скрывающие радости экзаменаторы, перемигиваясь между собой, мол "я же тебе говорил, парень что надо", дружно расписались в зачетке.

Валютные ОВГЗ - самый эффективный инструмент в руках НБУ, обладающий как минимум тройным эффектом. Первое преимущество заключается в том, что такие бумаги можно размещать с невысокой доходностью на длительные сроки (5-10 лет), связывая спекулятивный капитал. К обычным облигациям инвесторы давно охладели. Особенно это заметно по нерезидентам, сократившим свой портфель с начала года более чем вдвое - на 6,5 млрд грн. Теперь появился отличный шанс вернуть эти деньги. Второе преимущество: Минфин получает возможность профинансировать дефицит бюджета за счет рынка, а не ресурсов НБУ, попадающих в казну после рефинансирования госбанков, скупающих в приказном порядке неликвидные гривневые ОВГЗ. И третий эффект - увеличение продажи валюты. Ведь для того чтобы купить валютные облигации, нерезидентам придется разменять доллары. Точно так же сделают и наши банкиры, уже успевшие запастись $8 млрд на корсчетах в зарубежных финансовых учреждениях.

Расчет Нацбанка оказался верным. На первом аукционе валютных облигаций было продано на 861 млн грн, на втором - на 1,742 млрд грн, на третьем - на 1 млрд грн. Ничего подобного не было уже более полугода: покупка традиционных облигаций прекратилась еще весной.

Минфин наверняка поспешит закрепить успех и, скорее всего, будет откачивать деньги с рынка весь октябрь. Особенно учитывая предстоящие выплаты по внешним долгам в конце года. Чего только стоит кредит ВТБ Банка на сумму $2 млрд. Теперь как минимум половина требуемой суммы будет найдена. А остальное можно будет продлить на ближайшие полгода. Но что будет потом?

Валютные ОВГЗ хороши в краткосрочной перспективе, но опасны в долгосрочной. Если Минфин заиграется, что вполне возможно, то очень быстро внутренний госдолг станет внешним. А значит, зависимость Украины от валютного курса стремительно возрастет. Ведь наверняка покупатели бумаг рассчитывают, что нацвалюта просядет, и они получат дополнительный доход, кроме 8,2% в гривне, обещанных Минфином. То есть при падении курса дефицит бюджета может оказаться, например, не 2%, а 10% ВВП. Чем не Греция?

По оценкам финансиста Эрика Наймана, покупатели десятилетних валютных ОВГЗ смогут получить приемлемую для себя доходность в пределах 7-8% годовых в валюте лишь в том случае, если к 2021 году гривня девальвирует до 14,1 UAH/USD.

Такой обвал курса опасен не только для бюджета, но и для всей экономики страны. Сейчас выпущено облигаций на сумму 146 млрд грн. Если все они будут заменены продвинутой версией - валютными ОВГЗ, то при нынешнем курсе 8 UAH/USD внешний долг фактически увеличится на $18,25 млрд, превысив $42 млрд. И в случае падения гривни до 14 UAH/USD нагрузка на бюджет возрастет с 336 млрд грн до 588 млрд грн, или на 252 млрд грн. А это приблизительно 16,8% от ВВП, ожидаемого в следующем году.

Как возвращать эти деньги, пока никто не знает - погашение облигаций произойдет через 5-10 лет. А сейчас можно смело торговать будущим. И весьма успешно. Ведь чем выше ожидания девальвации, тем активнее спекулянты сбрасывают доллары, рассчитывая купить валютные ОВГЗ и хорошо заработать на падении гривни в будущем. Вот оно - украинское чудо!